另一方面，通货膨胀的预期正随着经济复苏迅速升温。中原证券研究所策略部经理刘锋说：“大宗商品价格的上涨已经反映出市场对通胀的担忧了，而企业为了应付通胀所造成的原材料价格上涨，也必须储备足够的资金头寸。”

显然，在这样的情况下，股市中的产业资本就形成了强烈的套现冲动。也因此出现创业板和中小板先于主板而开始下跌，同时也引发了大量次新股的破发。

此外，历年为A股注入“弹药”的公募基金，在2010年也不够“给力”。2010年，公募基金产品虽大幅增加147只，但资产管理规模却同比缩水1700多亿元，份额规模也微降。

紧缩预期

“中国宏观经济目前最令人担忧的是如何控制通胀。人民银行未宣布2011年具体的信贷增长目标，但已经通知商业银行将采用包括差别存款准备金率在内的新手段来控制流动性和贷款投放。”对于未来的紧缩预期，瑞银集团经济学家汪涛表示这可能是未来股市最需要关注的核心问题。

但在汪涛看来，尽管在流动性管理方面采取了新举措，他认为最终人民币新增贷款实际额将不会与目前市场普遍预计的7-7.5万亿元有很大出入。

2010年上半年，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆在跟投资者，尤其是海外投资者的交流过程当中，发现大家有相当多的时间在集中讨论中国经济是否出现严重问题，经济结构会否出现严重失衡，经济增长能不能持续，甚至有5%-6%的增长悲观预期，中国跟全球经济不可能脱钩等等，由此产生一系列担忧：不良资产问题、地方政府融资平台问题、不良贷款问题、金融稳定问题等等。甚至会遇到一些非常极端看空中国的观点。

但在2010年12月底的全球路演中，王庆却另有发现——已经没有人探讨先前的问题与担忧，毕竟“资本市场投资者整体是短视的”。经过最近三年的发展后，这种辩论基本告一段落。虽然不认为中国未来十年可以保持10%的增速，但对中国经济的可持续性变得更有信心。

不过，投资者的关注点转变为通胀。海外投资者对中国通胀变得更谨慎，区别不在于中国内部因素的理解。海外投资者更多考量的是，全球经济发展的形势，对美国经济可能出现超预期的表现有充分的了解，这使他们把中国的通胀放在全球经济范围的逻辑来看。

事实上，很多投资者认为，在危机之后，除非货币政策很快收缩，否则就会有通胀。如果相信整个应对金融危机的结局就是通胀的话，那么通胀首先就是在增长速度比较快的国家先出现。美国经济增长又可能出现超预期的情况下，通胀就意味着在增速比较快的新兴市场国家先出现，然后传导到全球。

由此，在这样的环境下来看的话，海外投资者对中国通胀就显得不那么乐观，包括印度等新兴市场国家。但国内的投资者比较乐观，认为2010年11月5.1%就是顶了，2011年全年都不会超过这一增长数，这就是另外一种形势的判断。这跟海外投资者对全球经济可能的演进、逻辑判断是不一致的。

在王庆看来，2011年中国CPI全年平均将同比增4.5%，月增幅高点是5.5%。

历史规律，在一个通胀上行、流动性偏紧的环境里，是很难出现资产价格重估的。因此，王庆认为，A股结构性机会在3-6个月内不大。

而在王庆的路演观察与调研中，海外投资者(有一半以上是对冲基金)比较喜欢的投资者策略是，做多美国股市，做空新兴市场股市；行业的投资策略则是做多上游如能源，做空下游如可选消费。在王庆拜访的49个机构投资者中，持有这种投资态度的居然有70%。他们逻辑很简单，美国等发达国家，从政策周期来讲处在一个执行宽松财政货币政策的初期，而新兴市场国家的政策周期则正处在一个可能的激进的紧缩政策初期，这对市场是不言而喻的。

做空最多的是受大宗商品影响比较多的新兴市场国家，中国算一个，但其实最敏感的是印度、菲律宾、泰国。对冲基金是做多做空来反映，共同基金则是超配低配来反映。